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信立泰(002294):“4+7”扩面影响短期业绩 创新管线实质性推进

时间:2020-04-13    机构:光大证券

  事件:

  公司公布2019 年报:实现营业收入44.70 亿元(-3.9%);归母净利润 7.15亿元(-50.95%);扣非归母净利润6.43 亿元(-54.19%);经营活动产生的现金流量净额 15.07 亿元(+12.38%)。EPS 0.68 元。拟每10 股派5 元。

  同时公布2020 年一季度实现营业收入8.66 亿元(-27.13%);扣非归母净利润1.35 亿元(-55.75%)。业绩符合预期。公司拟出资2.4 亿元购买生物药研发与产业化平台,苏州信立泰(002294)(原苏州金盟)15.73%全部剩余股权。

  点评:

  20Q1 环比改善,二线品种实现放量。单季度看,19Q1-20Q1 分别实现收入11.89/11.68/12.08/9.06/8.66 亿元,净利润3.22/3.11/0.84/-0.02/1.5 亿元。其中19Q4 是业绩低点,主要原因是19 年集采扩面原计划于20 年Q1 执行,19年末泰嘉发货受到影响,但价格率先实现集采价,导致泰嘉业绩下滑。同时,19 年研发管线优化,将1.9 亿元研发支出予以费用化。20Q1 疫情影响下招标继续推迟,但业绩环比有所恢复。分产品看,估算2019 年泰嘉收入近30 亿元,阿利沙坦酯3.5 亿元,比伐卢定2.5 亿元,替格瑞洛6000 万元,原料药收入6.13 亿元。二线品种均有大幅增长,阿利沙坦酯放量速度超预期。

  继续加码研发,研发管线均有实质进展。2019 年公司研发支出5.98 亿元,同比减少约1.6 亿,主要原因一是将1.9 亿元研发支出予以费用化,二是PTH上市并转入无形资产。剔除上述因素,公司研发支出持续增长。目前PTH 长效即将进入临床3 期,新增申报水针剂型临床试验;复格列汀进入临床3 期;抗心衰新药S086 进入临床2 期,并申请降血压适应症;PCSK-9 小分子启动临床1 期;肾性贫血新药已在日本报产,计划今年申报国内临床;抗心衰药物JK07 美国获批临床,计划今年申报国内临床;EB 病毒肿瘤新药nanatinostat 处于临床前准备阶段。器械方面也取得研发进展。

  大量一致性评价新品种有望贡献增量。19 年底集采扩面泰嘉“丢标”,导致4+7 以外省份份额受影响,但4+7 省份基本完成续标,我们预计泰嘉市场份额有望在Q1 基数上保持稳定。公司其他首批通过一致性评价品种如匹伐他汀、左乙拉西坦、地氯雷他定等有望参与后续集采,贡献增量业绩。

  盈利预测与评级:考虑到集采影响,下调公司20-21 年EPS 至0.59/0.7 元(原为0.93/0.98 元),新增预测22 年EPS 为0.84 元,对应PE 为32/27/22X。创新产品梯队日渐丰富,中长期发展前景乐观,维持“增持”评级。

  风险提示:集采降价超预期;研发低于预期;新品推广低于预期。