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信立泰:泰嘉收入增速提升,期待后续进口替代

发布时间:2018-04-18    研究机构:招商证券

泰嘉引领收入增速提升,期待后续进口替代。我们估计泰嘉18Q1收入增速15%左右,是公司营业收入增速提升的主要驱动,印证了我们先前对泰嘉恢复广东销售后对收入增速提升的判断。公司75mg和25mg泰嘉已经通过一致性评价,我们判断在近年医院/医生仍然主导处方权利的情况下,叠加医保支付价的实施,公司产品将大概率对波立维进行替代。值得注意的是25mg泰嘉是目前该规格中唯一通过一致性评价的产品(原研25mg未在国内上市),在招标中优势巨大。我们估计比伐卢定保持50%左右的增速,阿利沙坦酯仍然处在前期大力开发医院的过程中。 费用增速较快,影响当期利润。18Q1公司销售费用和管理费用分别同比+33%和25%,高于收入增速。我们估计销售费用率提升主要是比伐卢定在各省医保工作和信立坦的进院推广工作导致。管理费用主要是研发费用增长较快。我们估计随着公司研发体系的成熟,研发项目近期将会增多,研发费用仍将保持较快增长。

18年进入产品收获期,支撑未来业绩增长。25mg泰嘉已经通过一致性评价,我们预计公司部分产品也大概率于18年获批,其中包括首仿的替格瑞洛片、特立帕肽、匹伐他汀钙片等。新产品的上市将为公司未来业绩的持续增长提供有力支撑。

维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20年利润增速分别为14%/20%/22%,对应EPS分别为1.59/1.90/2.32,对应18年pe估值为25X,公司从投入、技术、管线、人才等方面考量已经全面跻身国内创新药研发第一梯队,但估值较该梯队其他上市公司仍处于较低水平,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:产品销售不达预期、产品研发进度不达预期。

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