信立泰(002294.CN)

信立泰之危:市盈率超过恒瑞医药 业绩却大跌62%

时间:20-11-12 16:58    来源:新浪

市盈率超过恒瑞医药 业绩却大跌62% 信立泰(002294)之危

英才杂志

10月23日,心血管龙头信立泰(002294.SZ)发布2020年三季度报告,公告显示,2020年1-9月实现营收21.34亿元,同比下滑40.12%;归属于上市公司股东的净利润2.67亿元,同比下滑62.69%。其中第三季度盈利7.09亿元,比上年同期下滑16.02%。

面对业绩大跌,信立泰在二级市场的反应却不大,没有像同日披露三季报的涪陵榨菜(002507.SZ)跌停的强烈反馈。究竟是什么原因造成信立泰如此大幅的业绩变化?又是什么在支撑着信立泰被投资的热情?这一切都要从2019年那次扩面集采意外失标讲起。

大单品遭遇“滑铁卢”

事实上在仿制药不断被压低利润空间的大背景下,仿制药企普遍都存在类似的困局。

自2009年上市以来,信立泰营收从8.5亿增长至2019年的近45亿。其中制剂产品的收入贡献超八成,从不足3亿增长至37亿。而在制剂产品中最主要的就是硫酸氢氯吡格雷片,也就是信立泰的“泰嘉”。据光大证券相关研究估算,2019年泰嘉单品的收入接近30亿元,是信立泰营业收入的主要来源。

据行业研究数据,在2019年以前,泰嘉市占率近三成,为除原研药外市占率最高的仿制药品种,在“4+7”采购中也有着较为不错的份额。而在2019年9月的扩面集采后,失去了全国大部分市场,消息公布当日股价随即闪崩,这也是信立泰今年业绩大幅下滑最主要的原因。

除泰嘉这一大单品外,信立泰还有2011年上市的泰加宁、2018年上市的泰仪等仿制药产品在售,受限于其市场容量,在它们上市销售后,销售收入相较于泰嘉近六成的贡献率还是过于渺小。根据2019年年报,信立泰关于泰加宁的说法是,市占率在同类产品中处于绝对优势地位,在已经较高市占率的竞争市场中,实现快速增长显然是不太现实的。信达悦是信立泰旗下治疗高血压的仿制药,在通过一致性评价后,于2020年初入选全国药品集中采购,也许会带来该药品市场份额的快速增长。

诚然,信立泰还有像利伐沙班这样的心脏病明星药品报产,在等待原研药专利到期后即迅速抢占市场,但仿制药终将进入红海,正如导致信立泰收入、利润大幅下滑的带量采购,有媒体形容它就是一场仿制药企的混战,事实上在仿制药不断被压低利润空间的大背景下,仿制药企普遍都存在类似的困局。

从创新药的角度来看,信立泰有用于治疗原发性高血压的1.1 类新药信立坦在售,专利保护期到2028年。根据2019年年报,信立泰称,创新药信立坦收入贡献大幅增加。

在研的治疗心脑血管疾病的创新药S086,有两个适应症方向:原发性高血压患者和慢性心力衰竭成人患者。目前心衰适应症已经进入临床II期,高血压适应症还处于临床I期阶段。这也意味着临床试验顺利的话,只适用于心衰适应症的该药物约在2024年左右上市,若两个适应症均上市,则还将延后。

其他创新药诸如由信立泰美国子公司Salubris研发的抗心衰生物药 JK07(SAL007),正在美国开展I期临床试验。日本引进的抗肾性贫血创新口服小分子制剂恩那司他片(0951)临床试验申请获得NMPA受理。两者都还处于早期研发阶段,对于创新药来说动辄十数年的研发周期,变现之路漫漫。

回购+引战

从市值和市盈率来看,信立泰的回购和引战颇见成效,以322亿市值、121倍市盈率高居对标公司前列。

面临集采失标的大单品危机和创新药长研发周期的困境,为稳定资本市场,信立泰采用了两种手段:回购股份和引入战投。

回购是早在2019年的10月就开始进行了。彼时,由于集采失标而引发的股价连续多日接近跌停,市值更是下探到200亿。鉴于此,信立泰决定以自有资金2.5亿元至5亿元回购公司股份,回购价格不超过22元/股,回购期限不超过一年。回购的确取得了一定成效,2020年6月,在其股价超过22元/股时,还曾召开会议将回购价格调整至30元/股。

最终,信立泰的回购完成,耗资3.28亿元,回购1750.32万股,占公司总股本1.67%。关于回购股份的用途,信立泰计划将30%拟用于股权激励或员工持股计划,70%拟用于可转债发行。

除了回购以外,还有引入战投这一大手笔的操作。

2020年9月,信立泰发布公告称,控股股东将合计持有的5230万股(占总股本的5%)的信立泰股权,以总价为17.75亿元,通过协议转让给中信里昂资产管理有限公司(下简称“中信里昂”)。随后,中信里昂也发布公告,称以其管理的A股证券账户的资金作为支付股权转让总价款,该账户资金来源于凯雷投资集团(The Carlyle Group Inc.)旗下凯雷亚洲第五期基金。

简而言之,凯雷花费近18亿人民币,通过中信里昂的QFII通道入股信立泰,获得5%股权。

凯雷投资集团作为全球知名的投资公司之一,在医疗健康领域布局颇多。据相关报道显示,凯雷在美国有大量的医疗资源合作,且在医疗健康领域累计投资了80多个项目,股本投资总额超过134亿美元。

据该公告显示,凯雷集团十分认可信立泰建立的团队和产品布局,将会与信立泰在全球创新产品研发、开拓创新产品海外市场、境内外兼并收购等方面展开合作。

引进这样一个战略投资者,或许对信立泰在美国正在进行申报的药品具有促进作用,公告发布后,信立泰市值大增。

从市值和市盈率来看,信立泰的回购和引战颇见成效,以322亿市值、121倍市盈率高居对标公司前列。申万三级化学制剂行业里市值排名前十的上市公司的中,除信立泰外,市盈率最高的是贝达药业84倍,而后是恒瑞医药和科伦药业的82倍。

可如此高估值,隐含着净利润的不如人意。不过信立泰的“外援”请好了,接下来就看如何修炼“内功”了。